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分析收入快速增長和毛利率遠高于同業的合理性

查閱招股說明書發現,發行人報告期內收入逐步增長,復合增長率接近57%,每年的毛利率都在36%左右,極為穩定,且遠高于行業20%左右的平均水平。筆者認為其收入和毛利率數據存在異常,于是進一步從非財務信息角度出發分析其業績的合理性。2009年至2012年,我國房地產行業波動較大。發行人系為建筑物提供節能板材的公司,其經營情況與房地產行業的景氣程度密切相關。同時,筆者通過同業了解到發行人的產品在技術、品牌、市場等方面并沒有顯著于同業的優勢。因此,筆者認為公司經營業績明顯有悖于大的經營環境。

分析關聯交易突然急劇下降的合理性

查閱招股說明書發現,2009年發行人曾與關聯公司發生較多的關聯銷售和采購,占全年銷售采購的比例均達到35%。在隨后的2010年至2012年期間,發行人與上述關聯方之間的關聯銷售和采購均突降,占比一般不超過5%。對發行人披露的經營模式進行了分析,發現發行人較多業務依托于實際控制人名下從事建筑施工的鋼結構公司和建設公司,在業務上天然存在依賴關系。筆者認為這種業務的依賴性短期內很難改變,發行人不可能一夜之間拋棄原有的業務模式,并在業務模式發生重大變化情況下實現收入、利潤逆經濟周期的增長。

分析關鍵的財務數據和資料

從發行人招股說明書中披露的收入、資產、利潤等有關財務數據和財務指標來看,發行人財務狀況和業績良好。但結合非財務信息來看,其收入、毛利率和關聯交易都有明顯異常的地方,比較符合虛構經濟業務型財務造假的特點。因此,筆者根據前文虛構經濟業務型財務造假的手法,重點分析發行人客戶和供應商、新增資產、資金進出等幾個方面的財務數據和財務資料。

客戶和供應商的分析

筆者主要從以下幾個方面對客戶和供應商進行了分析:一是關注報告期內新增的客戶和供應商情況。首先分析新增客戶和供應商是法人還是自然人,如是法人,確認其是否是報告期內新成立公司,如是,則進一步獲取其工商信息,分析其與發行人是否在人員、聯系方式、辦公地址、資金等方面存在關聯。

如是自然人,關注其與發行人及其關聯方的人員是否存在關聯。其次分析客戶和供應商的資質和能力與銷售量和采購量能否匹配。最后結合資金進出情況,分析收付款是否存在異常,往來款項是否異常增長。

新增資產的分析 

由于消化虛增毛利占用資金的方式比較多,因此對于新增資產的分析比較復雜,需要判斷發行人是采用虛增銀行資金、應收款項、存貨等流動資產的方式,還是固定資產、在建工程等長期資產的方式。在本案例中,筆者通過三年財務報表的比較分析,發現發行人固定資產、在建工程增長迅速,進一步檢查發現發行人新增固定資產、在建工程明顯異常。

發行人向國外訂購了金額較大的機器設備,部分機器設備長達兩年尚未實際進口,已入賬的機器設備訂購周期多在一年半左右。當檢查其進口報關單時,發行人以IPO期間經歷多次審計為由稱報關單原件丟失,僅有復印件。筆者對報告期內所有進口設備的報關單復印件進行了檢查,發現不同年份的報關單存在單號一致,且海關核簽人員名字相似,疑似偽造報關單時筆誤所致的情形。

資金進出情況分析

銀行資金進出分析主要結合對客戶和供應商的分析、新增資產的情況來進行。筆者優先挑選出報告期內新增的有疑問的客戶和供應商,及新增的有疑問的固定資產和在建工程,檢查其收付款情況,發現存在以下問題:一是購置資產的付款憑證原始單據不全,無法確認是否真實付款;二是發行人普遍采用銀行承兌匯票的方式進行結算。于是,重點檢查了銀票的背書情況,發現客戶或供應商的前一手或后一手中實際為發行人的關聯方,疑似用銀票掩蓋實際的資金來源和去向。

其他非財務信息分析  

非財務信息的范圍比較廣,包括發行人人員信息、生產經營信息等等。筆者發現發行人財務人員更換頻繁,報告期內,半數以上的財務人員被更換,平均財務人員任職時間在一年左右。發行人報告期內突然更換銀行基本賬戶,但并未更換銀行,而同城同銀行的銀行詢證函回函在格式上存在差異,銀行對賬單區別于正常的格式,還有部分銀行對賬單并無銀行簽章。以上種種跡象顯示,發行人財務信息的可靠性存在疑問。

從第三方獲取關鍵證據證實

由于虛構經濟業務型造假是管理層舞弊,是系統性的造假行為,從發行人內部往往很難獲得關鍵性證據,需要把目光轉向發行人外部,如銀行、海關、客戶和供應商等,重點從資金流的真實性、交易的真實性等方面向他們調取證據。

針對海關報關單的疑問,筆者特意向海關進行了咨詢,核實報關單單號情況,得到不同年份報關單單號不可能一致的答復。為了驗證其資金流的真實性,筆者派人親往銀行調取銀行對賬單,將從銀行獲得的銀行對賬單與發行人銀行日記賬進行比對,發現發行人不僅多計銀行存款,還發現發行人存在篡改銀行收付款憑單隱瞞資金真實來源和去向的行為。至此,發行人采用虛構經濟業務方式進行財務造假的行為暴露無疑。

六招識別上市公司虛假利潤

隨著我國證券市場快速發展,一些不規范行為也隨之產生。有些上市公司的管理層為了達到獲取非法利益的目的,操控公司利潤,故意隱瞞企業真實業績,掩蓋企業在經營管理中存在的問題,嚴重侵害投資者利益。

上市公司虛增利潤慣用哪些“伎倆”?

據業內人士介紹:

1)偽造合同,虛開增值稅發票,虛增銷售收入。

上市公司為避免在當年財務報告中反映虧損狀況,保住上市資格,會偽造多份銷售合同,虛開增值稅發票,有時還將已銷售給某公司的同一批產品,再虛擬銷售給其他公司。

2)與在法律上無關聯關系但實際有關聯的公司大量交易,虛增銷售收入。

上市公司將法律上無關聯關系但實際受集團公司控制的幾家公司列為購貨方,在利潤不足時將大量產品“銷售”給這些公司,實際上商品仍在上市公司,只是向這些公司開出發票和提貨單便完成了大額銷售。

3)變相調整應收賬款賬齡,少提壞賬準備。

為了避免計提大額壞賬準備影響當期利潤,有些上市公司與購貨方聯合舞弊,通過借款、轉款等方式虛列當期應收賬款,減少長賬齡應收賬款。

4)隨意調整會計政策,實行利潤操作。

按照相關要求,企業一經選擇會計政策后,應在各期保持一致,不能隨意變更。但有的上市公司從其他公司購入已使用多年的機器設備,以凈值入賬后卻沒有按照機器設備尚可使用的年限對其計提累計折舊,而是按照該部分資產的使用年限重新計提折舊。這樣就延長了固定資產的使用年限,降低了折舊率,相應減少了當期的成本費用,從而增加了當期利潤。

5)利用計提資產減值準備操作利潤。

采用哪種方法計提資產減值準備,一般由上市公司預計各項資產可能發生的損失,通過職業判斷來確定。如果上市公司不恰當地運用謹慎性原則,就會增加人為操作利潤的機會。

6)資產不及時入賬,少計攤銷費用。

對于上市公司來說,待攤費用和遞延資產實質上是已經發生的一項費用,應在規定期限內攤入有關科目,計入當期損益。但一些上市公司為了某種目的少攤甚至不攤。

對付這些“伎倆”,專家建議投資者可以從一些財務信號來判斷識別。比如,

● 與同類公司或與公司歷史比較,毛利率明顯異常;

● 貨幣資金和銀行貸款同時高企;

● 應收賬款、存貨異常增加;

● 估算的應交所得稅余額與實際余額相比相差甚遠;

● 現金凈流量長期低于凈利潤;

● 突然出現主業以外的較大收益等。

此上,還有一些非財務信號值得投資者注意,如高管頻繁更換;會計師事務所頻繁更換;大股東或高管不斷減持公司股票;資產重組和剝離頻繁等。當上市公司出現這些情況時,投資者需要謹慎小心。


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